千禾味业(603027) 投资要点 事务：公司发布2025年半年报，上半年实现收入13。2亿元，同比-17。1%，实现归母净利润1。7亿元，同比-30。8%；此中25Q2实现收入4。9亿元，同比-29。9%，实现归母净利润为0。13亿元，同比-86。7%。 零添加市场所作烈度提拔，Q2从业收入有所承压。分产物看，酱油/食醋/其他营业上半年实现收入8。4/1。6/3亿元，同比别离-16。1%/-21。5%/-16。1%，此中25Q2收入增速别离为-31。1%/-35。4%/-22%；从业均有所承压，次要系零添加调味品市场所作激烈所致。分渠道看，25Q2线%，估计公司自动线上渠道库存调整。分区域看，25Q2西部/东部/南部/北部/中部收入增速别离为-52%/-9。8%/-12。4%/-67%/-10。7%，各区域均有分歧程度下滑。 规模效应显著削弱，Q2盈利能力下滑。25H1公司毛利率为36。6%，同比+1pp；此中25Q2毛利率为32。6%，同比-2。5pp；Q2毛利率下滑次要系收入基数下降以致规模效应显著削弱。费用率方面，25Q2发卖费用率为22。4%，同比+6。4pp；办理费用率同比+1。4pp至4。8%；Q2全体费用率提拔次要系收入端大幅下滑拉低费效比。分析来看， 深耕零添加赛道，等候调整成效。产物方面，公司将持续丰硕零添加产物线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，持续提拔高毛利产物占比。渠道方面，公司持续深化渠道布局调整，出力提拔现有网点及大商的运营质量，逐渐转向高质量健康成长。瞻望将来，调味操行业健康化大趋向下，零添加渗入率将持续提拔，行业受益于此无望维持高景气宇。公司做为深耕零添加赛道多年的细分龙头，正在产物矩阵持续丰硕以及全国化扩张带动下，公司业绩稳健增加可期。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为0。43元、0。55元、0。60元，对应动态PE别离为28倍、22倍、20倍，维持“持有”评级。 风险提醒：原材料成本波动风险，市场所作加剧风险，食物平安风险。千禾味业(603027) 业绩简评 8月27日公司发布半年报，25H1实现营收13。18亿元，同比-17。07%；实现归母净利润1。73亿元，同比-30。81%；扣非归母净利润1。71亿元，同比-30。45%。此中，25Q2实现营收4。87亿元，同比-29。86%；实现归母净利润0。13亿元，同比-86。66%；扣非归母净利润0。13亿元，同比-86。69%。 运营阐发 受此前影响，Q2收入端照旧承压。1）分产物看，25Q2酱油/食醋/其他产物别离实现营收2。98/0。57/1。31亿元，同比-31。06%/-35。41%/-24。02%，公司秉承健康饮食趋向，持续强化产物研发，推出多款高端高质量产物。2）25Q2线%。线下下滑幅度相对较低，系公司强化特通事业部开辟范畴。且畅通渠道持续扩大招商范畴，25Q2全国经销商净增25家。3）中部区域根基持平，其他区域收入承压。25Q2西部/东部/南部/中部/北部同比增速别离为-41。38%/-8。17%/-9。13%/-0。60%/-52。59%。 折旧费用刚性扰动，利润率大幅承压。1）25Q2毛利率32。64%，同比-2。52pct，估计受折旧摊销等刚性收入扰动，2）25Q2发卖/办理费率同比+6。42/+1。43pct。为尽快修复影响，公司维持较高的品牌和终端投放，正在收入承压布景下费率显著提拔。3）综上，同比-11。15pct。看好公司走出窘境，沉拾增加势能。面临合作白热化的市场态势取外部负面舆情的多沉挑和，公司果断、积极应对，持续推进全渠道深耕取拓展计谋，送难而上强化市场结构，我们估计跟着公司产物矩阵完美、网点持续渗入下沉，下半年收入无望企稳修复，利润端无望受布局改善。 盈利预测 考虑到压力扰动，尚需时日修复，我们别离下调25-27年利润16%/7%/4%，估计公司25-27年归母净利别离为4。6/5。5/6。4亿元，同比-11%/+22%/+15%，维持“买入”评级。 风险提醒 食物平安风险；新品放量不及预期；市场所作加剧等风险。